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莫尼塔:再论基建发力的骨感现实

2019-12-05 02:43:52来源:励志吧0次阅读

莫尼塔:再论基建发力的骨感现实 2017-03-20 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

在之前报告《基建投资的“骨感现实”》中,我们“颇为谨慎”地指出:虽然从各地的政府工作报告中,可以看到地方政府发力基建的强烈冲动,但“钱从哪来”一直是并将持续是一个重要疑虑。当时结合各地普遍调低2017年财政收入预期,可调入结转资金进一步减少,以及中央再度重申严格规范地方政府举债等,我们预计2017年基建发力的力度未必能够达到市场预期的水平。目前来看,市场对今年基建投资的上行已不如此前乐观,但对PPP项目的大举扩张仍存意兴阑珊的“期许”;叠加三、四线城市房地产销售升温背景下,今年房地产投资的失速下滑看起来也不是那么铁板钉钉的事情。这些因素叠加起来,毫无疑问市场对今年中国经济的走势平添了几分乐观情绪。

今年1-2月中国增长和财政收支数据悉数出炉,中国经济开局平稳,固定资产投资有所回升。一片祥和气氛之下,市场似乎忘记了一个显而易见的事实:这轮固定资产投资的回升完全得益于基建猛增,而基建拉升又在很大程度上得益于1-2月财政收入大增,以及PPP集中落地的增量效应。恰恰是这些因素的可持续性,更加强化了我们此前的判断:1-2月基建投资力度难以贯穿全年,中国经济掉头下行压力依然不容小觑。

原因一:PPP项目落地“后劲不足”1-2月基建投资的高增速与PPP项目集中落地有较大关联。这一点从同期民间投资的快速回升中可以窥见一斑:1-2月民间投资增速创过去一年来最高水平,而这一增长主要体现在第三产业上。考虑到第三产业中基础设施建设的占比高达70%(即交通运输、仓储和邮政业,水利环境和公共设施管理业),民间投资热情在第三产业上的修复,或与年初PPP项目的集中落地有很大关联。然而,从以下三个角度来看,我们认为PPP对基建投资的拉动是“后劲不足”的。

其一,从财政部PPP项目的发起时间分布来看,2015年11月-2016年1月是PPP项目集中发起的一个小高峰(图1)。如果按照国家示范项目平均12.8个月的落地周期来算,那么今年年初应该是PPP项目集中落地的“峰值”,2季度以后PPP项目落地量或将明显衰减。

其二,目前项目库中已落地(进入执行阶段)的PPP项目超过一半(54%)都是财政部、省级或市级示范项目,而尚处识别阶段的6.6万亿项目中,92%都是非示范项目(图2)。可见,在“好项目”纷纷落地后,后续PPP的推进很可能将遭遇瓶颈。

其三,PPP可帮助减轻地方政府的财政负担,但仍然受到财政预算的约束。目前财政部PPP入库项目中,只有4%的项目是由社会资本发起的,政府在PPP发展中起着绝对主导作用(图3)。在已落地项目中,只有20%的项目是“使用者付费”的,也就是说,绝大多数项目都需要依靠政府补贴。相反,目前尚处识别阶段的项目中,有45%是“使用者付费”的(图4)。这或许反映出,政府补贴是PPP得以快速落地的一个重要“筹码”。在财政预算约束加强的背景下,后续PPP落地量也会受到制约。

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